江苏国资出手，苏宁能翻盘吗？

经过全面尽调后，原本准备接盘苏宁易购的深圳国际，最终做出了终止收购的决定。

而早在深圳国际发布公告宣布拟入股苏宁易购之前，坊间就曾有过江苏国资将接手苏宁易购的传闻。

兜兜转转，最终依旧是江苏国资与苏宁易购“牵手成功”。

那么此次江苏国资入驻，能否解救苏宁易购于危难？

债台高筑的苏宁易购

眼见他起高楼，眼见他楼塌了。

从中国家电零售巨头，到如今不断“卖身”偿还债务，苏宁易购集团股份有限公司（以下简称“苏宁易购”）所经历的大起大落，着实让人唏嘘不已。

忆往昔，1990年成立的苏宁易购，以南京本地的一家线下空调专营店起步，在与传统百货商场抢市场中成长，凭转型家电连锁零售壮大，以此快速成为全国性家电连锁零售商。

2004年，苏宁易购于深交所中小板A股上市。自此，它的主营业务由单一的家电零售升级为包括家电、家居家装、物流、金融等O2O智慧零售商，营业收入翻了近27倍，俨然成为国内规模最大的家电零售商——数据显示，苏宁易购曾在全国拥有最多11064家门店，足见其能量巨大。

诚然，苏宁易购的崛起源于其对市场的洞察和抢占，但“天时地利”亦是其中无法忽视的重要动因。

苏宁易购线下的主要竞争对手国美电器，在其实控人黄光裕2008年末被调查后，便不再对它构成威胁；而彼时的线上竞争对手京东还未成气候。处在“对手空窗期”的苏宁易购，在一二线城市迅速扩张，2010、2011年新开门店数量较2008年均成倍增长；苏宁易购也在同期迎来了业绩大爆发，2011年，苏宁易购净利润录得48.86亿元，扣非净利润46.24亿元，达到上市后扣非净利润的巅峰。

然巅峰后的苏宁易购，马上迎来急速衰退。

数据显示，2014年~2019年，苏宁易购账面净利润几乎全部由非经常性损益支撑，也就是说，苏宁易购的账面净利润基本依靠卖资产和政府补贴，其主业盈利能力大幅度下滑。

来到2020年，苏宁易购仍在依靠出售资产来维持净利润的“可观”，实际情况已“捉襟见肘”——苏宁易购2020年的财报显示，其2020年净利润为-42.75亿元，同比下降143.43%，一年内到期的非流动负债为209亿元，全年总负债为1352亿元。

导致苏宁易购债台高筑的局面，除了诸如互联网电商崛起、疫情等客观因素外，还源于其自身在业务扩张上的偏差。

近年来，苏宁易购投资足球、并购商超、发展物流……动作确实不少，却稍显激进，忽视了自身的基点和优势，各业务间的协同性也较差。比如苏宁物流为进行“生态布局”于2017年收购天天快递，这一举措直接让苏宁易购三年累计亏损36.64亿元。类似情况的频出，导致了苏宁易购如今债台高筑的局面。

深圳国资的退出

曾几何时，深圳国际控股有限公司（以下简称“深圳国际”）的出手被视为苏宁易购迎来破局的关键。

2月28日，深圳国际发布公告称，公司间接持有的全资附属公司深国际控股及深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司（以下简称“鲲鹏资本”）作为受让方，与张近东、苏宁控股、苏宁电器及西藏信托作为出让方，就深圳国际及鲲鹏资本分别可能收购苏宁易购的8%及15%已发行股份订立一份股份转让框架协议。

根据框架协议，深圳国际及鲲鹏资本计划以每股人民币6.92元的价格受让占苏宁总股本23%的股票，总价为148.17亿元。

深圳国际和鲲鹏资本所代表的深圳国资的入局让市场颇为看好，苏宁的股价在此公告发布后的几天出现过短暂上涨。但同时也有一些疑问随之产生：对于苏宁易购方面，获得这148.71亿元自然能解决当下现金流短缺的燃眉之急；但这份付出能给深圳国资带来什么？

根据公告，苏宁易购将在深圳设立华南地区总部，并将与深圳国际在物流基础设施、综合物流服务业务等方面进行合作。

也就是说，深圳国资通过此次对苏宁易购股权的收购，将为深圳带来国内家电龙头企业的华南总部，同时丰富自身物流产业。

但问题是，相对全国其他地区而言，华南地区是苏宁市场占有率最低的地区，同时该地区用户对苏宁品牌的认知度也不高；而苏宁在物流市场上的进展也并不顺利。

所以，至少从短期上来看，不论是苏宁易购的资金链还是苏宁落户华南地区的扶持，都需要深圳国资付出更多。

如果这次收购达成，对苏宁来说无疑是双赢，但对深圳国资来说，前景难判。

而最终，二者确实未能“走到一起”。

据悉，在双方签署框架协议之后，深圳国际与鲲鹏资本组织了一支庞大的尽调团队进驻苏宁进行全面尽调。待尽调结束后，深圳国际和鲲鹏资本根据尽调结果，考虑到市场实际情况和股东、投资人利益等多方面因素后，深圳国资最终做出了终止收购的决定。

江苏国资的纾困

最终与苏宁易购“牵手成功”的，还是家门口的江苏国资。

7月5日晚，苏宁易购发布公告宣布江苏国资成为新的接盘者——张近东及其一致行动人苏宁控股集团、股东苏宁电器集团拟将上市公司16.96%的股份，以每股5.59元的价格转让给江苏新新零售创新基金二期（有限合伙）（下称“新新零售基金二期”）。

江苏国资成为最终入局者并不算意外。早在2月25日，就有传闻称接手苏宁易购的将是江苏国资，不想却是深圳国资率先出现在了正式公告上。

一些非官方消息源认为，江苏国资之所以没能在初始阶段介入，有一个原因在于江苏国资的出价低于彼时苏宁易购在二级市场的收盘价（7元/股）。从结果来看，江苏国资以88.25亿元的资金拿下16.96%的股份，确实低于深圳国资此前的收购价格。

而苏宁易购最终依旧与江苏国资达成转让协议，也能对苏宁易购的当前困境窥视一二。

另有一点值得注意，新新零售基金二期由江苏国资、南京市国资主导组建，出资人结构多元，在有限合伙人名单中，出现了阿里巴巴、小米、美的、TCL、海尔等一众知名公司，均为时下头部互联网电商品牌及家电品牌。

而对于以家电零售业为主的苏宁易购来说，此类战略股东的进驻，或许能更好地帮助苏宁易购扭转当前不利局势。

值得一提的是，在江苏国资拟收购苏宁易购的公告发布后，苏宁易购的股价也实现回涨。截止7月6日收盘，苏宁易购每股价格为6.15元。

截图源自东方财富

变动后前景几何

不论结果如何，两次被国资青睐，足够说明苏宁易购依旧具备较高的产业价值和社会价值。

股价回涨也在一定程度上说明了资本市场的看好，由此看来，江苏国资的入局确实给了市场更多的信心和希望。

2020年12月，苏宁易购曾在其“三十周年庆生仪式”上宣布未来十年的发展规划，明确了“立足实体经济，聚焦零售主业，赋能行业发展、服务社会创业”的商业模式。苏宁易购未来计划坚守零售服务商的战略定位，以此为基础，打造智慧零售解决方案，开拓新市场。

而此次苏宁易购引入多方产业链投资者，或将进一步放大与生态伙伴在零售实体领域的协同效应——部分业内人士也对比表示，产业链投资人与苏宁易购在零售领域有着较高的业务相关性、产业协同性，多方协作有利于整合优质资源，持续对苏宁易购资源配置与业务结构进行优化调整，提升苏宁易购市场竞争力。

单论投资价值，多年的市场耕耘和家电零售龙头的身份，让资本市场上的苏宁易购依旧保持一定的分量，但自身消费类企业的定位与此前持续下坠的股价，让以深国资为代表的保守型投资方，望而却步，这也是其退出的主要原因。

在江苏国资接手后，苏宁仍然可以凭借线下资源集聚度较高的优势，打开新局面，但 需要江苏地方政府在债权人安置、资产处置、先进机制建立等方面，下足功夫 ，否则苏宁翻盘前景，也很难说。