年报亮眼的徐州恩华药业，净利增速为何变慢了？

作为徐州医药领域的领军企业，江苏恩华药业股份有限公司（002262）长期占据重要地位。

据2024年恩华药业财报显示，公司营业总收入56.98亿元，同比上升13.01%，归母净利润11.44亿元，同比上升10.28%，整体毛利率达73.56%，净利率达20.02%。

但在这份颇为亮眼的年报成绩背后，却暗藏隐忧。毕竟与2023年净利增速相比，2024年增速明显放缓……

超7亿元的研发投入与低效的成果转化

一直以来，恩华药业高度依赖中枢神经系统药物这一核心业务，并占据了公司营收的绝大部分份额。这种单一的营收结构，使得公司对细分市场的波动较为敏感。在新业务拓展方面，公司虽宣称布局多个在研项目，涵盖创新药与仿制药，但从目前看，新业务羽翼未丰，还不能有效减轻经营风险。

研发投入是衡量医药企业发展潜力的关键指标。恩华药业2024年科研经费达到7.21亿元，同比增长17.48%。

虽然大幅增长的数据可以体现公司对研发创新的重视程度，但研发投入的价值最终还需要通过成果转化来评估。从年报数据来看，公司开展仿制药项目52个，在研科研项目70余个，仅有1个创新药项目完成III期临床研究项目（NH600001乳状注射液），3个项目处于II期临床阶段，4个项目处于I期临床阶段，其余大多仍处于临床前研究阶段。另外，创新药研发本就周期长、风险高，如此缓慢的进展，短期内难以对业绩形成有力支撑。反观同行业部分头部企业，同期已有多款创新药获批上市，抢占市场份额。

显然，恩华药业在创新药赛道上已落后一步，若不能加快跟上，预示着公司短期内难以通过新的主力产品来打开市场，未来的行业竞争也将愈发被动。

屋漏偏逢连夜雨！作为一家专注于中枢神经系统药物研发和生产的上市企业，恩华药业是国家定点麻醉类和精神类药品生产基地，目前其生产的特殊药品还面临着严格的监管。2024年5月，国家药监局、公安部、国家卫生健康委等决定调整精神药品目录，将诸多第二类精神药品调整为第一类精神药品。这一变动短期内已经对公司业绩增长产生很大冲击，尤其是占比最大的原料药、麻醉板块，增速在2024年下半年出现明显下滑，未来将对恩华药业的产品研发、生产、销售和管理等方面也会带来持续影响。

当引以为傲的核心竞争力正在逐渐失势，恩华药业并没有停滞不前。近年来，恩华纷纷通过在苏州设立苏州恩华生物医药科技有限公司，在上海设立上海恩元生物科技有限公司、上海枢境生物科技有限公司等全资或控股子公司，依托新平台发现新靶点，从多个品种管线切入市场，种种迹象表明恩华药业在长三角地区的创新药物研发方面的投入和布局，将部分研发人员、项目和重心向这些地区倾斜。

另外，徐州早已把医药健康产业列为构建全市“343”创新产业集群的重要支柱，明确到2025年医药健康产业规模达500亿元的目标，地方政府期望更多的“恩华”新范式涌现，通过创新研发，吸引上下游企业集聚，带动区域医药产业升级。不可否认，恩华药业作为徐州土生土长的药企“领头羊”，在徐州医药健康产业集群发展中具有重要影响力，但其2024年年报所暴露出的营收结构单一、研发成果转化迟滞、现金流压力和盈利质量等问题，不容忽视。然而，成果转化的缓慢和研发重心的偏移，与“深度参与徐州市医药健康产业集群”规划方向形成鲜明反差，更与“打造千亿级药谷”的目标相去甚远。

如何度过战略风险期？

现金流如同企业的“血液”，其健康状况直接关系到企业的生存与发展。恩华药业2024年应收账款同比增幅达44.02%，公司应付票据及应付账款较上年末也大幅度增加。这表明公司在销售、客户付款过程中，资金回笼速度减缓，面临一定的现金流压力、财务风险。

一方面，现金流紧张可能导致公司在研发投入、产能扩张等计划受阻，影响企业的长期发展。另一方面，恩华药业作为徐州的重点制药企业，若因现金流问题而出现经营困难，将对产业链上下游企业产生连锁反应，若供应商面临货款拖欠问题，下游经销商的业务也可能受到影响。

同时，过高的应付账款余额给外界传递出公司资金链紧张或经营不善的信号。而应收账款占用了公司大量的资金，影响公司资金周转效率，应收账款余额的增加，意味着坏账风险也相应提高。

“恩华药业年报犹如一面棱镜，既折射出传统地方龙头与新兴产业集群的博弈，也照见了政策哺育型企业在产业变革大潮中的路径迷失。”有业内人士指出，恩华药业靓丽的财务数据更像是转型迟滞的注脚。医药健康产业是极具成长性、关联性、带动性的朝阳产业、绿色产业，在江苏省“十四五”医药产业规划将细胞治疗、基因编辑列为新赛道，以及徐州重点打造医药产业“药谷”的背景下，这家地方龙头药企面临的不仅是报表上的加减法，更是一场关乎生存范式的革命。财务指标的短期安稳，并不能为企业带来可持续性发展的保障。

当前，恩华药业需要积极调整发展策略，优化营收结构，加快研发成果转化，改善现金流状况，提升盈利质量，才是当务之急。