二度闯关港股，琻捷电子能否讲好“亏损增长”的故事？

图片来源：琻捷电子招股书截图

春回大地，万物竞发之际，曾于去年9月首次递表失效的琻捷电子，于3月6日更新招股书，再度向港交所发起IPO冲击。

这家2015年成立的芯片企业，如今已是国内最大的汽车无线传感SoC（系统级芯片）供应商，以8.5%的市占率位居全球第三，却在营收和毛利率持续增长的4年间累计亏掉超12亿元。

招股书显示，即便毛利率持续攀升，琻捷电子依旧深陷“越增长，越亏损”的怪圈。

此番二度闯关，琻捷电子不仅需要证明其成长性，更需向市场阐述其通往盈利的清晰路径。

市场在期待一个更完整的、关于未来价值的故事。

成长性与盈利性的现实权衡

审视琻捷电子近三年的财务表现，一组鲜明的对比构成了其当前发展阶段的核心特征：强劲的营收增长与持续的账面亏损并存。

财报显示，2023年至2025年，公司营业收入从2.23亿元攀升至4.77亿元，营收年复合增长率高达46.2%；同时，毛利率也从16.6%改善至28.0%。

这些数据印证了公司在目标市场的有效开拓与产品价值的提升。

然而，同期公司录得的净亏损分别达到3.56亿元、3.51亿元和3.31亿元，累计超过10亿元。

这种“增长”与“亏损”并存的局面，需要置于公司发展阶段和行业特性的背景下进行解读。

导致亏损的因素是多层次的，其中既有战略性投入，也有短期财务影响。

从招股书来看，琻捷电子的亏损主要由于研发投入的刚性支出、早期采购的高价晶圆库存以及可转换金融工具的账面影响。

高强度的研发投入是支撑其技术领先地位的根本，近三年年均研发开支约1亿元，占收入比重显著。对于一家志在长远、身处技术密集型赛道的芯片公司而言，这是维持和扩大竞争优势的必要投资。

琻捷电子在招股书中称，亏损部分源于早期采购的高价晶圆库存。2023年，公司消耗了以高价采购的晶圆，导致公司的智能轮胎SoC的材料成本和毛损增加，进而拖累了公司的利润。

此外，一个关键的财务处理因素是，上市前多轮融资中发行的可转换金融工具，在IPO前被计入了负债。公司指出，该工具在上市转换为权益后，此部分对损益表的影响将消除。若剔除该等非现金项目的影响，其经调整净亏损已从2023年的1.87亿元大幅收窄至2025年的3187.6万元，显示主营业务亏损正在快速收窄，但依然未能转正。

因此，当前的亏损更多反映了公司在成长期的大举投入与特定财务结构的影响，其营收规模与毛利的扎实增长，仍是评估其基本面的重要基础。

运营深化与风险管控的双重课题

在业务高速拓展的同时，琻捷电子的运营也呈现出一些在快速成长企业中常见的特征与挑战，考验着其精细化管理和风险平衡能力。客户结构的演变是一个观察点。

报告期内，公司向前五大客户的销售收入占比从35.6%上升至52.3%，其中最大客户贡献占比增至31.9%。这体现了其核心产品获得了头部客户的深度认可与采购。

然而，较高的客户集中度也意味着公司的业绩与少数大客户的采购策略紧密关联。

琻捷电子也在招股书中坦言，“倘若现有主要客户停止与我们合作，而我们无法在合理期限内（或根本无法）物色到具有类似收入贡献的新客户，我们的业务、经营业绩、财务状况及前景可能会受到不利影响。”

“此外，倘若任何该等客户拖欠或延迟支付或结算我们的贸易应收款项及应收票据，我们的流动性、经营业绩及财务状况可能会受到不利影响。我们的主要客户亦拥有相当强的议价能力，并可能在与我们磋商合约安排时利用该等能力。他们可能会寻求有利的定价及其他商业条款，并可能要求我们开发为其定制的额外功能。这可能会使我们在与其开展交易时处于不利地位，并增加成本及损害盈利能力。”

如何进一步拓展多元化的客户基础，降低对单一客户的依赖风险，并平衡好与大型客户合作中的商务条款，是其持续成长中需要面对的课题。

另一方面，公司的营运资金管理效率仍有提升空间。

体现为较长的现金转换周期，2025年为260天。2025年公司存货周转天数为208天。招股书称“2025年公司存货周转天数相对较高，主要因季节性因素导致半成品及在制品存量增加，以及程度较轻的原材料与制成品存量上升影响，此乃为下半年营运预备相关存货所致。”

尽管这与所处行业的结算惯例有一定关系，但庞大的营运资金占用影响到公司经营活动现金流（2025年净流出1.74亿元）。

招股书坦言“我們可能無法有效實施增長策略或管理增長。”总体而言，这些运营层面的特征并非孤立问题，而是一家公司从技术突破走向规模化和成熟化经营过程中，需要系统化应对和优化的一系列关键命题。

赛道前景与未来的破局点

展望未来，琻捷电子的长期价值不仅取决于其财务的改善，更植根于其所处赛道的广阔空间及其自身的业务拓展能力。当前，公司的收入高度依赖于TPMS（胎压监测系统）芯片，该业务收入占比在2025年已达60.9%。琻捷电子的崛起，精准踩中了汽车TPMS芯片国产化的时代红利。

然而，这也意味着公司业绩高度依赖单一细分市场，且易受下游行业周期波动影响。

因此，琻捷电子将将突围方向明确指向更具潜力的储能和工业电子等领域，特别是wBMS（无线电池管理系统）芯片被寄予厚望。全球及中国汽车wBMS市场预计将从2027年起迎来爆发式增长，这为公司提供了从“轮胎”到“电池”的跨越机遇。

琻捷电子2025年已实现wBMS SoC相关收入，截至最后实际可行日期，该产品已进入前端验证阶段，并正推进从中国领先的电芯及电池制造商获取正式认证的工作。

尽管wBMS市场潜力巨大，但琻捷电子能否借此突破现有市场规模限制、摆脱对TPMS芯片的单一依赖，仍需接受市场进一步检验。

对于投资者而言，评估琻捷电子的关键或许在于：其基于TPMS领域积累的技术、客户与品牌优势，能否高效地复用于新赛道，并最终将高增长转化为可持续的盈利能力。

这条从“亏损增长”到“盈利增长”的路径，正是其需要向港股市场持续验证的核心叙事。