8月18日，苏州天孚光通信股份有限公司（股票代码：300394）发布2026年半年度报告。
这家全球光互连领域的一站式平台型企业，上半年实现营业收入28.28亿元，同比增长15.15%；归属于上市公司股东的净利润12.04亿元，同比增长33.92%；扣非归母净利润11.86亿元，同比增长36.76%。利润增速远超营收增速，综合毛利率达60.87%，同比提升10.08个百分点。
图片来源：苏州天孚光通信股份有限公司2026年半年度报告截图
然而，亮眼的利润数字之下，业务结构正在经历剧烈分化：无源光器件收入同比暴增77.40%，有源光器件收入却同比下降19.57%。
图片来源：苏州天孚光通信股份有限公司2026年半年度报告截图
一增一降之间，天孚通信的半年报呈现出“一半是火焰、一半是海水”的复杂图景。
无源高增：800G/1.6T光引擎先发优势兑现
拆开28.28亿元的营收结构，无源光器件业务的跃升最为醒目。
上半年，无源光器件实现营收15.30亿元，同比增长77.40%，毛利率高达71.90%，同比提升8.33个百分点，成为公司盈利增长的核心引擎。有源光器件实现营收12.60亿元，同比下降19.57%，毛利率47.03%，同比提升3.67个百分点。
无源业务的爆发并非偶然。天孚通信是全球首家交付800G与1.6T光引擎的供应商，深度匹配海外头部云厂商新需求，受益于AI数据中心对高速光互连需求的持续放量。公司同时具备硅光引擎平台能力，CPO配套FAU、ELS产品已完成产能储备，NPO技术同步对接多家客户。
此外，天孚通信光互连元器件实现收入27.90亿元，同比增长14.87%，销量1.35亿个，同比增长6.48%，收入增速高于销量增速，反映产品价值量及结构持续优化。
从单季度表现看，二季度营收约14.98亿元，环比增长12.58%；归母净利润7.12亿元，环比增长44.66%，盈利能力环比大幅修复。利润增速（+33.92%）大幅高于营收增速（+15.15%），核心驱动力正是高毛利无源产品收入占比的显著提升。
研发投入方面，上半年天孚通信研发投入达1.95亿元，同比增长55.32%，研发费用率6.89%，持续布局CPO/NPO、硅光集成及薄膜铌酸锂等前沿方向。全球化产能布局同步推进，泰国生产基地无源、有源光器件业务均处于稳步提产状态，江西生产基地二期工程生产大楼已交付使用，苏州新总部及超级工厂预计2027年起陆续投入使用。
有源承压：物料短缺卡住提产“咽喉”
无源业务高歌猛进的同时，有源光器件业务却遭遇“卡脖子”式的供给瓶颈。
天孚通信在半年报中明确表示，虽然下游需求依然旺盛，但报告期内个别物料出现阶段性供给紧缺，对产品的提产节奏造成了一定影响，限制了有源业务的进一步增长。摩根士丹利的分析更为具体：200G EML激光器供应短缺导致光学引擎产能利用率仅30%到40%，限制了出货能力。
摩根士丹利进一步判断，200G EML供给缺口至少贯穿2026年下半年，年底产能利用率有望提升到80%，但此前营收放量持续受制，上游材料全面吃紧限制光模块产业链交付能力，业绩能见度不清。受此影响，天孚通信二季度营收同比下降0.9%，低于摩根士丹利预期33%及市场一致预期22%。
值得关注的是，天孚通信二季度净利润7.12亿元，同比增长27%，超过了摩根士丹利的预期。
但摩根士丹利指出，这种“营收差、利润超预期”的组合属于“短缺红利”——被动光学器件因供给紧张而定价权增强，推升毛利率至64.7%，并非需求扩张带来的可持续增长。
换言之，高毛利在短期内对冲了收入端的疲软，但这把“双刃剑”的另一面是，一旦物料供应恢复、行业竞争回归常态，利润率能否维持高位，仍需观察。
CPO量产：从“技术卡位”到“订单兑现”的关键窗口
开源证券研报判断，随着AI算力集群持续扩张，光互联正由可插拔架构向CPO等新方案演进，FAU、ELS作为CPO绕不开的基础器件，需求呈现前置释放特征，放量前景较为明确。
天孚通信在CPO产品配套的FAU和ELS方面已在场地、关键设备、人员、工艺等方面做好充分准备，可满足客户持续提产需求。
机构对CPO驱动下的盈利弹性存在不同测算。
开源证券预计公司2026至2028年归母净利润为38.13亿、60.57亿、80.41亿元，对应PE分别为79.4倍、50.0倍、37.6倍，维持“买入”评级。
西南证券则给出2026至2028年归母净利润35.36亿、53.96亿、77.71亿元的预测，但基于“当前估值仍处于较高水平，下游需求、原材料供应及新产品拓展等因素仍存在不确定性”，首次覆盖给予“持有”评级。
两个预测之间的差异，本质上是CPO放量节奏判断的分歧：乐观者认为英伟达CPO交换机量产将快速拉动FAU/ELS需求，悲观者则担忧CPO大规模商用可能要到2027年底甚至2028年，对2026至2027年的业绩贡献有限。
天孚通信的估值高度依赖于这个节奏判断，而验证信号可能比预期来得更早——泰国工厂有源产品产量的逐月提升数据、CPO配套FAU/ELS的季度出货量，都将是观察CPO从“技术卡位”走向“订单兑现”的关键窗口。
频道推荐
